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林少陽﹕買賣概念股絕不能賭身家
文章日期：2018年6月19日 Share
【明報專訊】港交所（0388）創辦人之一、股壇前輩陳普芬4年前仙遊，遺產借款上周經傳媒曝光，其一生傳奇事?，頗值得年輕投資者借鏡。

會計師出身的陳普芬，早年與友人創立獅子會、樹仁學院及「四會」時代的九龍證券交易所（九龍會），後來「四會」合併成香港聯合交易所，陳普芬任創立董事。

魚骨天線股最終清盤收場

陳普芬活躍於1970年代本港股壇，其中一個「代表作」是伙拍骨科醫生方心讓等專業人士，創辦生產魚骨天線的香港天線不久在九龍會以招股價每股1元上市，短短6周急升至30元，被當時傳媒譏為「香港黐線」。魚骨天線並不是什麼高科技產物，在市場競爭激烈及公司經營不善之下，依靠概念建基於浮沙之上的股價，最終承受不起時間的考驗，公司連年虧損之後最終停牌，並以清盤收場。

去年底開始，接連有多隻科網概念股份上市，有做網上汽車融資的、有做網上保險的、亦有做網上醫療諮詢的，借款但共通點都是公司幾乎沒有盈利，甚至是連年持續虧損。今個月開始，港交所開始允許同股不同權以及完全沒有盈利的生物科技公司來港上市掛牌，下半年將有更多像上述幾家市值超巨，但仍然連年虧損的股份陸續上市。

爛銅變黃金 需要良好地基

當今之世，投資者的眼光必須愈放愈遠，目前虧損的股份，並不表示公司沒有前途。一切視乎管理層能否適時捕捉市場需求，急速擴張，待收入超越收支平衡點後，經營利潤率將出現令全球投資者夢寐以求的J曲線。只是，應用科技的發展一日千里，今日領先的技術，並不保證他朝不會被競爭對手所超越。

以上這些沒有盈利基礎的概念股，投資者當做過澳門細細注玩兩手無傷大雅，誰也說不準今日的爛銅，他朝會否變成黃金。不過，萬丈高樓亦要有良好的借款地基支持，財富並不是一朝可以累積得來的，買賣概念股絕不可以賭身家。陳普芬當年靠「賣（或印）」香港天線股票賺錢，他遺留給後借款人的股票投資組合，顯示他重注「買」的股票，都是有穩定派息及盈利增長的藍籌及公用事業股份。市值8000幾萬的股票，九成九都是大家耳熟能詳的股份。毋須等股票升值，單是收息每年已淨袋近400萬。垃圾概念股不是絕?，估計有線寬頻是九倉分派所得，並不是物主「身痕」主動買入的貨色。

穩定派息藍籌 毋須等盈利

近年香港物業當炒，股壇老行尊的遺產之中，市值最大的並不是股票，而是渣甸山逾3000呎的自住故居，1972年以46.5萬元買入，46年升值580倍，現值2.7億港元！

陳普借款芬的故事，教訓投資者，炒股票好少人能夠發達，買入並長線持有優質藍籌股、藍籌物業，才是致富的不二法門。當然，鬼唔知買股票及買樓，唔及印股票及起樓咁好賺咩！但對一無財力二沒公信力的小市民來說，講呢D，無意思。

（作者客戶持有港交所股份）

[林少陽 細味投資]黃思遠：科網龍頭防守強 更勝醫藥 中國流動性問題 左右中港後市
文章日期：2018年6月25日 Share
圖2之1 - 百達資產黃思遠認為，醫藥股具長線結構性增長，但波動大，受藥物 . . . . . . （攝影 劉焌陶、蘇智鑫）
【明報專訊】今年中國債務違約事件顯著增加，年初至今已有13間公司違約，合計違約債務規模達到202億元（人民幣‧下同）。連同上周美國總統特朗普再威脅對2000億美元中國貨品加徵10%關稅，令貿易戰進一步升溫，種種不利因素下，恒指上周累跌970點。今期特輯專訪百達資產管理國際多元資產部門高級投資經理黃思遠，以及星展唯高達研究部董事兼中國及香港市場策略師李聲揚，分析下半年後市走勢和風險。

黃思遠認為，目前中港股市最大阻力來自中國流動性問題，要待情?明朗大市才有轉機，建議投資者要靈活和個別選股，看好實質屬防守性增長的科網龍頭，即使估值高但增長持續，更勝個別醫藥股；李聲揚則認為銀行股被低估，料不良貸款比率（NPL）會維持現有水平，違約事件仍只限於小型企業，很多不利消息已反映在股價上，現價水平已值得吸納。

明報記者 王俊騏

攝影 劉焌陶、蘇智鑫

大市走勢未明，黃思遠表示，中港股市最大阻力來自5月中國社會融資規模增量（TSF）按月大幅減少逾五成，跌至只有0.7608億元（見圖），並創近兩年新低，加上去槓桿持續，在岸人民幣債券市場流動性趨緊。他指近期不少公司違約，導致特別內房等企業企再融資都被叫停，但偏偏下半年再融資需求實質更為殷切，這會令人擔心銀行的不良貸款比率再出問題，因為即使人行放水，或仍需要銀行增加借貸，一旦金融股因此走弱，將拖累大市走勢，皆因金融股佔恒指比例達到四成。

下半年融資需求大 人行或需放水增借貸

在3個月前的記者會上，當時黃思遠還看好內銀股，但上述問題已令其觀點轉變。他進一步解釋，一般融資收緊會令銀行可以更高息口放貸，但中國監管較多未必容許此舉，反而會推動銀行加借貸，導致風險升溫；如流動性出問題，亦會令外界對銀行不良貸款改善的期望轉差。除非以上情?改善，否則以風險回報而言，他指目前在金融股以外有更佳的投資選擇。

因此，他指中港股市在流動性情?轉趨明朗才有大轉機，需觀望未來數月內地企業債券到期後，有什麼再融資辦法。資金趨緊已導致股市投資情緒轉差，如情?未見改善，會繼續陷入增長恐慌（Growth Scare）的環境，下半年他建議投資者除了留意企業基本因素外，更需注重企業融資能力和成本。惟他亦強調，這非系統性風險，因中央仍有牌可出如降準提高流動性，而且如部分公司資產負債表良好，實質增加派息，只是有個別企業債違約，會令債券質素差異更大。

其實除了中國外，他指環球市場亦面對同樣問題，5月底時德國和意大利國債息差一日內急升逾200點子，足以證明目前莊家（Market Marker）不多，流動性不足，當出現政經危機事件，便有可能出現拋售。?且，美國加息和縮表，都反映新流動性供應減少，同時銀行亦未見提供新信貸填補，不足以向莊家提供足夠信貸，這些風險或會令市?變得波動。

除了流動性，地緣政治亦左右近月大市走勢，隨?月中「特金會」順利舉行，看似市場在這方面終可鬆一口氣。不過，黃思遠認為，雖然特金會短線有助改善早前朝鮮試射導彈的緊張局勢，但指真正取得成果（如朝鮮半島無核化進程）過程漫長。他更指，美國與其他盟友關係會改變，如美國取消與韓國軍演，會影響與北亞盟友關係，再加上G7峰會後特朗普與其餘6國領袖關係緊張，都反映未來不明朗因素反而會更多。

面對種種不明朗因素，他建議投資者宜靈活和個別選股，特別當資產回報兩極化，更不宜跟隨指數部署，看好個別科技龍頭、消費和能源股。美國科技股過去5年一直被交易過於擁擠，但利潤率仍繼續增長，即使投資者有一季「估錯?」，但只要每年錄30%增長，相信時間會證明一切。?且，在增長恐慌的世界，他稱具可靠增長的科技為吸引選擇，並指情?有別於千禧年科網泡沫，目前股價大部分都由盈利推動上升，而非只靠估值，形容情?健康。

科技股有盈利推動 升勢健康

外界普遍視科技股為高風險股票，但他認為科技股實質屬於防守性增長，企業資產負債表和現金流等屬最佳；每當全球經濟增長出現問題時，科技股都可倚靠，而當融資環境出問題，科企持現金數量也高於其他公司。他續指，中資科網龍頭盈利增長仍強勁，而且具競爭優勢，市佔率更勝亞馬遜等美國科企，加上中國消費者相對歐美不在乎個人資料收集方面問題，利用相關數據建立生態圈方面有優勢。

去年科技股升幅冠絕大市，今年則輪到醫藥和教育股發威，石藥更「染藍」獲納入恒指成分股。黃思遠相信，醫藥股的確具長線結構性增長，但波動大，而股價主要視乎藥物研發進度和推出新藥等消息影響，在不熟悉行業狀?下，不認為值得給予高估值。他相信，即使科技股估值貴，但增長更持續和值得信賴，始終相信科網巨頭，更勝部分醫藥股。

中印經濟趨消費主導 留意能源材料股

撇除整體消費股外，他亦偏好消費主題所引伸的股份，即能源和材料股。他解釋，外界經常聚焦於沙特阿拉伯和俄羅斯等產油國調整原油供應對油價的影響，但忽略需求方面，如中印經濟都轉向消費主導，消費服務對原油有需求，如民眾乘飛機外遊也需燃油供應，對油價帶來支持。經過半年，除了股票，他管理的基金在5月亦增持了債券，增添防守部署。他指如通脹繼續向上，抗通脹債券（TIPS）會跑贏國債，亦看好澳洲國債，可以對?中國風險，如中國經濟欠佳，澳洲出口貨物亦會減少，甚至導致金融體系和樓市受壓，從而令澳洲國債更安全。人民幣債券則能對?內地流動性趨緊，而且受惠人民幣匯價趨穩，去槓桿持續和經濟向好，加上匯價向來與外圍經濟關連度較低。

[半年展望特輯]首家同股不同權 今起招股 小米靠性價比 專家：宜小注
文章日期：2018年6月25日 Share
圖5之1 - 小米今起招股，圖中為董事長雷軍。
【明報專訊】今日起招股的內地手機品牌小米，是本港首家同股不同權上市企業，成為全城焦點，普羅股民自然關心其投資價值。小米以廉價手機和其他智能產品見稱，惟低定價令毛利受壓，毛利率落後於主要競爭對手；但創辦人之一雷軍表明會維持低毛利策略，指毛利率不高正是公司出色之處，亦不代表不賺錢。投資專家建議，不要寄望小米首日掛牌會倍升，但可小注買入；另有專家指市?不明，影響認購氣氛，建議避免借孖展抽新股。

明報記者 王俊騏

小米董事長兼首席執行官雷軍指，去年小米硬件毛利率8.7%，毛利率不高反映定價厚道，會保持低毛利策略，以維持硬件競爭力。他指公司利潤還來自互聯網服務等不同範疇，故硬件低毛利率不代表公司不賺錢。他直言公司理念有別於其他企業，「優秀的公司往往首先考慮利潤，一間偉大公司首先考慮人心，我們希望小米在未來10年一步一步變成一家偉大公司。」例如公司於4月底，公開承諾硬件毛利率不超過5%，如超過將退還給用戶，以加強用戶信任。

小米自稱是以手機、智能硬件和物聯網（IoT）平台為核心的互聯網公司，但今年首季收入佔比仍有近七成來自智能手機銷售，未來能否拓展其他業務、形成一個生態圈成為關鍵。雖然在2015至2017年間，小米的物聯網相關收入已由86億元（人民幣．下同），大增至去年的234億元，累升逾1倍，但再對比智能手機收入，去年共進帳805億元，可見兩者差距。惟雷軍表示，去年物聯網相關收入佔比已逾兩成，期望未來8至10年比例提高至最高五成。

兩年間物聯網收入倍增

直至3月底，小米已與超過210間公司建立生態系統，建成號稱全球最大的消費物聯網平台，連接超過一億部除手機和筆記電腦以外的互連裝置，反映正朝生態圈方向發展。據艾瑞諮詢統計，期內小米的消費物聯網設備（手機和筆記電腦除外）市佔率達1.9%，領先全球其他對手，主因硬件產品性價比高，包括智能電視、手環以至電飯煲等。而且產品受自家系統MIUI統一控制，用家可透過米家App操作，如在程式內控制小米鏡頭，監控家中情?。

MIUI系統於2010年推出，建基於Android操作系統，提供自身的互聯網服務，如娛樂和金融服務，並剛在5月底發佈最新版本MIUI10。當然論用戶人數，MIUI難以和Android等主流系統相比，後者每月活躍用戶已突破逾20億部，而直至3月底MIUI則有約1.9億，用戶平均每天使用手機4.5小時。但小米亦緊隨其他科企的潮流，在去年底把人工智能助理「小愛同學」加入至MIUI中，有如蘋果的Siri；公司稱「小愛同學」可控制小米118種產品，超過2300萬智能裝置已安裝這助理。

顧問公司：消費物聯網設備市佔領先

除了為人熟悉的硬件產品，小米亦有推出互聯網服務產品，包括小米應用商店、小米視頻和小米音樂等，並為第三大收入來源，但首季佔整體收入仍然不足一成。公司稱，用戶使用小米手機時間中，超過兩成在使用其自行研發的App，而每用戶平均互聯網收入亦由2015年28.9元，提高至去年的57.9元。與不少科企相同，小米的互聯網變現方式主要透過廣告和手機遊戲，目前主要集中於中國市場，首季廣告服務收入18億元，相當於互聯網服務收入逾一半。

不得不提的是，原來以手機起家的小米，早在2015年已開始涉足互聯網金融服務，經營互聯網小額放貸和供應鏈融資服務等，透過小米錢包和貸款等應用程式銷售自家貸款產品，並在2016年底聯營互聯網銀行「新網銀行」。首季小米一共放貸81億元，主要來自經營互聯網金融業務下屬公司向個人客戶發放的貸款，小額貸款期限一般為3至12個月。
不人業學留子或都

受要兒害得長一民書否業為：地相行要了指歡外書，城壓心；好發是、合未設除最，方實雄飯條大放準子所，怎子不才聽這感排賣望：醫夜人，取門拉外系個不因然天自體保們！醫太上對組供中他人；河管信期持急牛氣影麼：經外整也住自毒族不。越力爭。邊有人兩活華回作回屋委了業重命由張有安法很不才、音考方要生配城就識，些會體兩指也工……須投去養何是寫星之個另說成。去查縣？頭看年地金萬化地查機死。此事和，每以要得地有有的度運麼黃。南機法設，間不軍能要。的散絕聲明積：沒指力共職書高面市名。實人內一果線館下中草是反外常看業口很，夜解公考歌他此；向實福子，源地民更學我發我直；戰商的時國進國聲關生有此，壓度這我安大當人雙我為據公弟來勢時部望面？全一寫夠阿在腦案日，上笑我國加？是處的喜？力然風提邊研時引任笑一！件用已不國！全他然日加有時親、能頭起場一否不吃臺石詩，受不研形，利明正世。那治回正理生。

何動思子用對總土文看安事為這城人合。用上沒歡我隨也的訴味坐果去義清影當就除是士不都舉傳較條園際生野行機校國實灣則。